穆京懷：特色小鎮PPP融資模式

2017-07-17 22:03

穆京懷全經聯金融投資委員會顧問信達證券股份有限公司投資銀行事業部執行總經理

　　穆京懷先生，金融投資專家，2013年6月8日加入全經聯，曾任職于國家發展改革委員會宏觀經濟研究院，多年擔任國宇經濟發展總公司、中國華聯房地產開發公司總經濟師，同時兼任中國文化傳媒集團公司金融顧問，熟悉公司新三板、IPO、并購重組、債券融資、PPP融資、產業基金等業務，對企業資本運作、不良資產整合、資產管理與經營有深入的研究和豐富的實踐經驗。

　　全經聯金融投資委員會顧問、信達證券股份有限公司投資銀行事業部執行總經理穆京懷在“首屆全經聯特色小鎮研討會”上做了《特色小鎮PPP融資模式》的主題演講。

以下為穆京懷老師的分享內容：

　　大家好，我作為一個金融領域的從業人，今天給大家分享的是《特色小鎮PPP融資模式》。

　　今天我將從六個方面跟大家分享這個課題：首先，我們看一下我國特色小鎮的融資瓶頸；第二是特色小鎮的PPP結合；第三是PPP融資構架及特性；第四是PPP創新融資模式；第五是中外案例；第六是特色小鎮的融資暢想。

　　特色小鎮是作為我們國家的經濟轉型升級、供給側改革的一個探索，它是經濟轉型升級的一個新業態，持續穩定的經營和資金的來源是特色小鎮的發展關鍵。因此，我們設計一個合適的融資模式，對于特色小鎮的建設來說是非常重要。

　　我們講實現特色小鎮建設的投資主體多元化，建立以政府引導、社會資本廣泛參與的融資模式，也就是我們常說的PPP融資模式，是化解特色小鎮融資瓶頸的一個好辦法。PPP項下都有哪些對策呢？對于投資規模比較大，我們PPP中有杠桿對應撬動資金；對于資金投入期限很長，我們有滾動信息趨向錯配；對于收益低，我們有結構分級來保障收益；對于增信不足，我們有政府參與，成功增信；對于缺乏專業的評判體系，我們有專業的各種機構參與。

　　第二點，特色小鎮的PPP結合。資本市場PPP融資模式助力特色小鎮。PPP是個什么特性，有怎樣的構架？什么是PPP？目前我們國家對PPP并沒有形成一個完整一致的說法。但是歸根結底，我們歸納一下PPP有一些共同的特征。第一點是公共部門與私營部門的合作，在中國的特色可以說是政府和企業的合作，和社會資本的合作，因此，合作是前提。那么每個概念都包括了合作這個關鍵詞；第二個概念，強調了利益共享，利益共享是我們PPP的一個核心要點；第三點是風險共擔；第四點是提供公共服務，提供公共產品。

　　特色小鎮具備提供公共服務和產品，具備利益共享和風險共擔這幾個要素。那我們為什么要采用PPP融資模式？我們可以從兩個方面來說這個問題。

　　一是運用政府與社會資本的PPP模式。首先可以緩解各級政府的高負債。現在我們都知道中國經濟上有幾大困惑，一個是匯率風險，第二個問題是地產風險，第三個問題是政府的高負債問題。PPP是解決政府高負債的一個很好的途徑；同時，也是解決公共服務，供應效率比較低，民營資本進入比較難的一個問題。能夠發揮市場配置資源的積極作用，推動城鎮化的健康發展，也是推動政府向社會力量購買服務，發展混合經濟所有制一系列重要改革的良好載體，所以我們說PPP是一個推動特色小鎮建設與發展的一個很好的載體。

　　第二個，我們說融資問題。PPP融資是手段，但并不是目的。可以說作為目的而言，它是我們的目的之一，而更重要的是PPP還有一個管理模式。那么PPP融資模式和管理模式都有怎樣的一些關系呢？我們都知道在融資問題上，投資方首先考慮的是自己的風險有多大，自己的資金能不能按期償還，獲得合理的回報。但是PPP的管理模式強調的是風險的共擔，強調的是雙方利益的組合，強調的是一加一大于二的機制效應。所以在風險控制上，PPP的做法是一個整體的社會綜合效益的最大化，這一點在特色小鎮上是應該重點考慮的內容。

　　我們再看PPP項目常見及創新的融資模式。這張圖是項目基本合同的體系，就是PPP項目合同的一個體系，圖中顯示出通過PPP項目的合同為核心的體系，可以有這么五個方面的作用。這個圖表上我們看PPP參與的主體主要是四個方面：第一，它是政府及其下屬的機關、事業單位、國有企業；第二是社會資本，也包括了國有企業、民營企業和外資投資企業。這些投資機構、社會資本可以是單獨的投資人，也可以是聯合體的投資人；第三，參與主體是項目的公司，項目公司處在中間部位，非常關鍵；第四，參與方是金融機構，包括了銀行、保險、信托、基金等。金融機構參與PPP往往有三種方式：第一個是作為項目的社會資本與政府直接合作，然后通過政府的回購而退出；第二種合作方式是與其他的社會資本作為聯合體，共同參與項目的公司，就是說我們中間的部分，在PPP項目的合同約定范圍內，參與PPP的投資運作，并且通過股權轉讓的方式，在約定的期限屆滿時退出股權，實現收益。第三種參與PPP項目的方式是直接對PPP項目進行提供資金，這個方面的手段有項目貸款、信托貸款、制基金，有項目的收益站和資產證券化等。這是PPP的一個政府、社會資本結合的一個方式。

　　剛才我們講過PPP是指政府、公共部門與民營部門合作的過程，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產品服務，從而實現政府公共部門的職能合同，為民營部門帶來利益，這么一些繞口的話就體現在一個公司合作，一個利益共享和風險共擔的這么一個關系上。

　　那么，我們國家在PPP基金上也是有很多的方法。PPP的基金是PPP項目的一個很有力的融資工具。那么，什么是PPP基金？國家發改委關于開展政府和社會合作指導意見中體現出來，鼓勵項目投資，通過私募基金引入項目投資者發行債券等多種方式拓寬融資渠道。

　　去年5月份，國務院辦公廳轉發《財政部、發改委和人民銀行關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見》中，也指出中央財政出資引導設立中國政府和社會資本合作融資支持的基金，作為社會參與項目，提高項目合作的可獲得性，鼓勵地方政府承擔優先損失的前提下與投資管理經驗的金融機構共同發起設起基金公司，并引入結構化設計，吸引更多的社會資本參與。

　　在我們國內的PPP引導基金，各個省市非常多，這張圖表僅僅是很少的一部分，少則幾十億，多則上千億，這些PPP基金的投資方式有哪些？他們首先有直接投資的方式，這些直接投資PPP項目，過去的做法是投資市政道路，供水供氣、供暖、污水處理，保障房、醫療、養老保證等設施，但是特色小鎮的PPP項目同樣適用長期合同下的關系明確，投資規模需求大，市場程度高，所以直接投資PPP是非常適合于基金的直投。第二個投資方式是投資于項目的運營公司，投資與PPP的運營公司主要是通過對公司的股權進行控股。股權投資雖然風險比較高，但是收益也很大，為了分散風險，基金可以一次性投資多個項目的運營公司。

　　PPP的作用我們首先看它是解決了我們在PPP項目當中的大頭資金問題。怎么解決這些方法呢？都有哪些形式的PPP產業基金呢？我們想介紹的第一個是政府主導的PPP產業基金。一般來講，由省級政府層面出資成立的引導基金在以此吸收金融機構的出資，合作成立產業基金的母基金。合作成立產業基金的母基金，各地申報項目，經過了金融機構審核，由地方政府財政劣后，風險由地方政府來接，母基金做優先，杠桿比例一般是一比四，地方政府作為劣后，承擔主要風險，項目需要經過省政府的審批，這種模式政府對金融機構還是有穩定的擔保。

　　模式二是由金融機構聯合地方國企成立的基金。金融機構聯合地方政府成立的，有一些是合伙式基金，一般由金融機構做LP，做優先級，地方國企做LP的次級，金融機構委派指定的股權投資基金作GP，也就是基金管理公司。這種模式下，整個融資結構是金融機構為主導，比如說興業銀行和廈門市軌道交通集團成立的廈門城市產業發展基金的成立框架，基金總規模100個億，采用PPP模式，全資子公司，興業財富管理公司做GP，興業銀行和廈門軌道集團按照三比七的比例分別擔任優先級和劣后級，對廈門市周邊的城鎮化建設項目進行一種貼息保障性的杠桿型的基金提供。

　　第三種模式是由社會企業主導的PPP產業基金。社會企業主導的PPP產業基金是由企業作為重要發起人，多數是大型實業類企業主導，這類模式中基金出資方往往沒有政府，資信度和風險企業承擔都在企業身上，但是企業投資項目仍然是政企合作的PPP項目，政府授予企業特許經營權，相比以上兩種模式，雖然企業承擔著更大的風險，但是運作模式的靈活性很大，甚至可以實現完全的市場化運營。

　　我們看基金有進入，基金就有退出，怎么樣讓它退出呢？說資產證券化推出是一個產業投資基金，投入PPP項目中很有效的辦法。在項目運營成熟以后通過將項目公司資產注入上市公司，發行資產證券化產品，現在還有一個海外發行信托投資基金，我們稱為REITs等資產證券化的方式獲得投資收益，實現投資者退出。

　　股權回購，轉讓退出，就是指產業投資基金投入PPP項目以后，在項目投資公司完成項目后，或者是說階段性完成以后，由政府開發運營公司進行股權回購，或者說把股權轉讓給政府、開發運營公司或者是說其他的投資者。

　　這三種退出方式都是基金退出的有效方法。我們前面所說的產業基金PPP項目，金融運作模式是一個基本的方法，各種復雜的交易，各種復雜的PPP的合同的簽訂都是在這個基本框架下的一個延伸和和變化。凡是你能掌握這些基本方法，再根據每一個特色小鎮的具體情況，具體設計方案，萬變不離其宗。

　　我們有哪些案例呢？首先看一下PPP模式下的一些資本市場的關注，我們所說的資本市場，首先離不開這些上市公司。

　　我們看一下華夏幸福是如何在做這個特色小鎮的。華夏幸福是在布局特色小鎮非常早、非常領先的企業，在股市上證券是600340，上市公司華夏幸福對特色小鎮的投資建設不僅很有規模，而且十分典型。這個公司很多年前就做戰略布局，著力打造產業小鎮，他們都以產業新城這種提法，在國內的京津冀、長江三角洲、珠三角，以及中原地區前后投資了房山休閑度假小鎮、白洋淀產業小鎮，以及南京溧水會展小鎮等多達五十個，甚至是把這個模式，華夏幸福已經推到了“一帶一路”的沿線國家。他們現在在境外簽約已經投資了有印度的產業新城、埃及產業新城等五個境外項目。華夏幸福在做產業新城的做法以經濟發展、社會和諧、人民幸福的產新城的核心，通過創新升級、政府主導、企業運作、合作供應的PPP市場化運作模式探索實踐這個區域的經濟發展，提升區域經濟的綜合價值。

　　那么我們從政府和企業換位思考來看就明白了，只有把項目做大做好，才能共贏，否則就是兩敗俱傷。華夏幸福自己對打造這個產業新城的感受是，它說特色小鎮PPP項目，絕不是砸一枚金蛋，掙快錢，應該借特色小鎮的平臺養一窩金雞，未來持續不斷的收獲金蛋。華夏幸福在最近也有可能是第一個，或者是說全國第一個明確提出以PPP模式來開發建設的南京的麗水會展小鎮，政府和投資方都希望南京溧水成為未來江浙一代的會展集散地，并且預計每年能夠實現15億的會展收入。

　　還有今年10月26號浙江省舉行的浙江省特色小鎮建設的PPP項目推介會，24個涉及特色小鎮的PPP項目現場簽約。這是第三屆世界浙商大會的重要內容，省發改委、建行分別簽署了推進特色小鎮的協議，加速特色小鎮的金融支持。據了解，對浙江省的特色小鎮建行浙江省分行安排意向性融資700億，重點支持小鎮的項目建設。支持優質的企業發展，引進高層次的人才。也就是說在這一天，十幾家上市公司，包括了我們前面講過課的像浙大網新等企業扎堆到浙江上虞的一游小鎮去了解、探索全世界網絡游戲未來之都，如何在這里實現他們的產業轉型，實現和特色小鎮建設的一個完整的結合。

　　我想說的最后一個課題是特色小鎮的融資暢想。

　　我們在關心特色小鎮的融資問題上解決這個瓶頸問題，要關注一個月以前國家發改委特色小鎮的擬推出的專項基金，是政策性基金。這個基金應該延續了2015年8月份到今年年底的一個經濟建設的基金，這個基金大家要特別關注，因為特色小鎮的專項基金還沒有出臺實施細則。那么這是一個什么樣的基金呢？我們說一下2015年8月和今年一年國家每個季度一千億的投放國家經濟建設基金，由它可以看出特色小鎮專項基金可能也是類似。國家的專項基金是國家發改委通過國開行，農發行，向郵儲銀行定向發行的長期債券。他建立了國開行和農發行的兩支建設基金，這個基金由發改委推薦的項目，就是各地發改委，縣、市、省到國家，推薦的項目直接對接，過去涉及五大類，29個門類，比如說保障房，地下管廊和海綿城市，這是過去一年多來基金發放的內容。

　　但是這次，國家發改委明確說他專指特色小鎮，這個專項建設基金是一種長期的貼息貸款。年利率是1.2%，我們企業如果拿到這個錢就感覺到，這是白給你用一樣。年化1.2%，企業融資使用期限，少則十年，十五年，最長可達三十年。那么融資期限內企業只付息不還本，甚至有一些企業到還本期以后可以以優先股的方式，股權轉讓，最終做到長期使用，也相當于我們的可續資金。這種資金大家注意跟蹤，如果在今年、2017年，今年年底明年年初出臺的話，大家積極去申請，國家專項基金在2016年每季度一千億，很多企業根本不知道現在已經排得滿滿的了。

　　第二個特色小鎮融資的暢想，我想是夾層基金，這是很多金融機構常做的一個辦法。剛才我舉的木瀆小鎮就有夾層基金，比如說政府出劣后五千萬，萬達出夾層一億五千萬，社會資本跟進三個億，有五個億的保障，信達作為基金管理公司把控小鎮建設的速度和質量。政府的劣后，信達的次之使民營資本在比較低的成本的情況下愿意跟進，為什么？因為這個小鎮的所有產業項目，將來都有最優先的資合以債轉股，如果這個小鎮中出現了廣告產業、影視產業、文化產業的上市公司，那么是一個優先購買權，也就是說信達和鎮政府所持有的股權，將以原始價格進行轉讓，就有更好的收益，所以情愿前期跟進非常低的這種夾層基金。

　　另外還有項目收益債，特色小鎮運營好以后我們有很多的經營性收入，這種經營性收入，金融機構可以把它未來的收入，比如說特色小鎮，擬從2015-2016年我們測算出來每年能夠有一個億的收入，那我可以把你未來的十年，十個億的收入打包，給你融資五個億的收入，你拿這個錢再去建設新的特色小鎮，這樣使前期的建設成本都實現了迅速的回收，使小鎮能夠積極的發展。

（以上分享內容經整理后發出）

　　全經聯是以推動產業創新和升級、推動新型城鎮化為使命的聯盟，是集“平臺＋智庫＋資本”的資源和動力為一體的創新生態組織和產業孵化系統，是創新驅動和產業驅動的“雙驅動組織”。2016年12月、2017年1月和2017年6月，全經聯相繼成功舉辦了首屆特色小鎮開發運營研討會、首屆特色小鎮投融資模式創新研討會和首屆特色小鎮產業運營大會。

　　2017年8月19-20日全經聯將在北京舉辦“第二屆全經聯特色小鎮投融資模式研討會”。本次會議，邀請國內知名特色小鎮投融資實戰專家深度解析特色小鎮投融資政策、模式與實操案例，并舉辦特色小鎮投融資對接會，探索“產業+資本”推動特色小鎮發展的新模式。

第二屆全經聯特色小鎮投融資模式研討會

即將召開

【定位】

　　搭建特色小鎮投資商、開發商、運營商、產業創新IP協同發展的平臺，研討“產業+資本”推動特色小鎮發展的新模式

【會議價值】

　　1、深度解析特色小鎮投融資政策、模式與實操案例；

　　2、圍繞參會企業特色小鎮項目與投融資專家進行深度研討與交流；

　　3、對接關注特色小鎮的投資機構和產業IP。

【會議時間】2017年8月19—20日

【會議地點】北京豐大國際大酒店（北京亦莊經濟技術開發區榮華中路20號）

【主辦單位】全經聯